У компании "Инарктика" стало меньше рыбы и больше долгов

Изучены финансовые результаты "Инарктики" за I полугодие 2026 года. На первый взгляд отчет выглядит неплохо: выручка и скорректированная EBITDA выросли на 37,8%. Но если посмотреть глубже, картина получается гораздо менее оптимистичной.

Рост выручки практически не конвертируется в улучшение экономики бизнеса. Выручка увеличилась на 37,8%, но себестоимость выросла уже на 49,1%, а валовая маржа сократилась с 37,5% до 32,4%. Главная причина – корма: их затраты подскочили на 58,6%, а доля в выручке выросла почти до 46%. При этом компания второй год подряд заканчивает I полугодие с чистым убытком – 425 млн рублей.

Еще тревожнее выглядит денежный поток. Операционная деятельность за полугодие принесла не плюс 876 млн рублей, как годом ранее, а минус 1,26 млрд. Только оборотный капитал потребовал 4,35 млрд рублей: выросли запасы, дебиторка, авансы и биоактивы. Дефицит фактически пришлось закрывать заемными деньгами – поступления от кредитов и займов составили 6,24 млрд рублей. Т.е. рост бизнеса все сильнее требует внешнего финансирования.

И долг уже растет значительно быстрее бизнеса. За шесть месяцев кредиты и займы увеличились на 35,2%, до 23,2 млрд рублей, причем краткосрочный долг вырос сразу в пять раз – до 6,7 млрд. Чистый долг достиг 16,8 млрд рублей при скорректированной EBITDA за полугодие всего 3,4 млрд. Только процентные расходы съели 37% этой EBITDA. В июне компания также разместила облигации на 3 млрд рублей по ставке около 17% годовых.

Но главный риск не в балансе, а в рыбе. Товарной биомассы за полгода стало на 57,8% меньше: 5,66 тыс. тонн против 13,4 тыс. годом ранее. Малек сократился на 63,8%. При этом сама компания указывает, что максимальная маржинальность и цены приходятся на конец года. Получается, что основной заработок должен прийти во II полугодии, но физический запас готовой к продаже рыбы резко сократился.

Параллельно бизнес становится все более зависимым от атлантического лосося. Его продажи выросли на 67,4% и теперь формируют 82,2% всей выручки против 67,7% годом ранее. А выручка от форели, напротив, рухнула на 32,6%. То есть рост уже нельзя назвать равномерным: диверсификация сокращается, а результат все сильнее зависит от одного продукта. При этом ожидаемая маржинальность озерной форели снизилась с 11% до 6%.

Отдельный вопрос – потери рыбы. Чистое списание из-за гибели биоактивов составило 717,6 млн рублей. При этом страховое возмещение упало до 15,1 млн — оно покрывает всего около 2% потерь против 9,9% годом ранее. При растущих объемах бизнеса такая разница уже выглядит не просто как незначительная статья, а как серьезный риск для экономики производства.

И на этом фоне "Инарктика" продолжает платить дивиденды. За 2025 год акционерам уже направили 862 млн рублей, а в августе совет директоров рекомендовал еще 879 млн по итогам полугодия, которое компания закончила с чистым убытком и отрицательным операционным денежным потоком. В сумме за год выплаты составят около 1,74 млрд рублей – при том, что сам бизнес в текущем периоде деньги от операционной деятельности не генерирует, а долг растет.

В итоге получается довольно парадоксальная картина: "Инарктика" показывает +38% по выручке и EBITDA, но при этом теряет маржу, сжигает операционный cash flow, наращивает долг и располагает почти вдвое меньшим объемом товарной рыбы.

А значит, главный вопрос теперь не в том, насколько быстро компания растет, а в том, сколько из этого роста останется после стоимости кормов, процентов по долгу и производственных потерь – и сможет ли компания вообще обеспечить прежний масштаб продаж во II полугодии.

Источник: "Рыбная полка"